开云集团2025年第一季度财报显示，收入同比下滑14%至38.83亿欧元，其中Gucci品牌跌幅最为显著，同比大跌25%。

　　2.由于预计第二季度销售仍将以双位数幅度下跌，集团或将启动裁员计划，首席财务官Armelle Poulou表示将削减成本。

　　3.然而，Bottega Veneta表现出色，一季度收入逆势增长4%，成为开云集团唯一实现同比正增长的高端品牌。

　　4.除品牌内耗外，开云集团还面临更广泛的宏观逆风，如中美两大关键市场都存在挑战。

　　5.由于Gucci持续疲软，开云集团市值在2023年初被历峰集团反超，目前市值约为223亿欧元。

　　在经历连续多季度承压后，开云集团仍未迎来拐点。据时尚商业快讯，开云集团发布2025年第一季度财报，收入同比下滑14%至38.83亿欧元，无论按报告口径还是可比基础，均为双位数下滑，远低于分析师单位数下降的预期。

　　其中，作为集团收入占比最高的品牌，Gucci跌幅最为显著，同比大跌25%至15.71亿欧元，创下近年来季度新低。Gucci约占集团总营收的一半、利润的三分之二，直接拖累集团整体表现。

　　开云集团董事长兼首席执行官François-Henri Pinault在财报中坦言，集团今年开局艰难。由于预计第二季度销售仍将以双位数幅度下跌，集团或将启动裁员计划，首席财务官Armelle Poulou表示在财报电话会议上透露，将通过减少集团与品牌层级之间、以及不同地区之间的冗余来削减成本。

　　直营零售整体下滑16%，按地区分，亚太市场继续疲软，同比大跌25%，为跌幅最高的地区市场，延续去年四季度疲软趋势。欧洲与北美市场同比下滑13%，消费端回暖缓慢。日本市场下滑11%，高端旅游客群未能有效拉动复苏。一季度集团净关闭25家门店，直营店铺网络收缩至1788家。

　　按品牌分，Gucci直接经营零售网络销售下滑25%，主要受全球门店客流疲软影响。批发渠道同比更是重挫33%，反映出品牌在高端零售端的吸引力仍待恢复。

　　尽管新款Softbit手袋系列表现初步获得正面反馈，但整体尚未形成销售拉动效应。本季度最大看点是Balenciaga创意总监Demna正式接任Gucci创意总监一职，外界高度关注其能否以更前卫的视觉语言重塑Gucci的品牌价值。

　　在财报后会议上，集团证实Demna的首秀将在9月进行发布。集团副CEO Francesca Bellettini表示Demna的设计将逐步推出，集团也在加快生产与物流，“不用等到2026年，就能看到他的新作上市。”

　　Saint Laurent一季度收入同比下滑9%至6.79亿欧元。直接经营零售网络下降8%，批发渠道则同比大跌24%，延续集团整体对去分销的趋势。不过该品牌授权业务收入同比增长20%，显示其香水和眼镜等周边品类的增长潜力。

　　在集团核心品牌普遍承压的背景下，Bottega Veneta表现出色，一季度收入逆势增长4%，达到4.05亿欧元，成为开云集团唯一实现同比正增长的高端品牌。该品牌直营零售增长7%，主要得益于皮具、鞋履等全品类增长，尤其在欧美和中东市场录得双位数涨幅，品牌的文化张力持续显现。

　　集团旗下其他业务部门收入同比下滑11%至7.33亿欧元。其中，Balenciaga皮具线维持良好势头，但客流量仍然疲软，Alexander McQueen在新创意总监过渡期表现疲软，Brioni延续男装高端定制增长，欧美市场推动其直营业务双位数上涨。三大珠宝品牌Pomellato、Qeelin和Boucheron整体表现则相对出色。

　　在多个高端品牌服饰业务承压的同时，集团在眼镜与美妆细分业务保持增长，但该业务占比较低。开云眼镜收入达4.76亿欧元，同比增长2%，欧洲市场与光学品类为主要增长来源。美妆部门Kering Beauté营收7100万欧元，同比增长6%，Creed新推女性香氛拉动增长。

　　尽管Demna此前在Balenciaga掌舵十年，风格鲜明、话题性强，他的上任带来一定关注度，但尽管提前宣布创意总监Sabato De Sarno出局，也未能在第一季度帮助Gucci快速止血。市场分析师普遍认为，Gucci是否能真正实现重塑，仍需更长周期验证。

　　除品牌内耗外，开云集团还面临更广泛的宏观逆风，中美两大关键市场都存在挑战。

　　关税政策的潜在变化成为投资者重点关注的话题。虽然美方暂缓加征新一轮关税，但由于开云对美国市场的依赖较深，加之其面向中产消费群体的品牌定位，使其定价空间较小，难以通过提价转嫁成本。相比之下，面向高净值人群的品牌如爱马仕、Chanel，抗风险能力更强。

　　德意志银行指出，当前最大的不确定性之一，是在通胀和经济放缓压力下，目标为有抱负的中产消费者是否还愿意为奢侈品买单。特别是在美国市场，这一疑问尤为突出。

　　中国奢侈品市场的复苏进程也成市场关注焦点，目前整体进程比预期更慢。LVMH上周公布的财报显示，其一季度销售额低于市场预期，时装与皮具部门销售同比下滑5%。包括中国在内的亚太市场有机销售额暴跌11%，贡献占比从2024年的33%下降至30%。

　　即使跑赢行业的爱马仕也开始在中国市场显现疲软。亚洲市场（不含日本）增长仅为1.2%至19.7亿欧元，主要受中国市场奢侈品消费低迷，店铺客流量下降的影响。

　　作为一家主要依赖快速时尚周期的奢侈品牌集团，开云的短期抗压能力相较更大体量的奢侈品巨头更为脆弱。

　　在Gucci收入2019年达到99.7亿欧元，剔除汇率因素超过百亿欧元大关后，品牌收入便开始滑落，在品牌高端化战略下，高端消费者和有抱负的中产消费者同时从品牌流失，2024年已经跌至76.5亿欧元，退回到了2017年的水平。

　　不过，当被问及Gucci位于洛杉矶、专为超高净值客户服务的高端沙龙关闭是否暗示品牌策略转向时，Armelle Poulou表示，Gucci仍致力于品牌高端化定位战略。

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　　Dior与Gucci的处境存在相似之处。在上周的财报会议上，LVMH称LV的表现高于部门平均水平，而Dior低于部门平均水平。Dior也在过去几年中出现为了快速追求销售规模增长迎合时尚周期，稀释了高级时装屋定位，导致高净值人群流失的问题。

　　该集团唯一保持正增长的Bottega Veneta正是得益于早前定位超级奢侈品牌的高端定位，瞄准高净值人群，而放弃过度迎合有抱负的中等收入消费者。

　　然而奢侈品对高净值人群的吸引力也在快速降低。根据麦肯锡2025年报告，随着奢侈品目标客户群的缩小，争夺他们的时间、注意力和钱包份额的竞争将愈演愈烈，而可自由支配的重点领域也在不断变化。与时尚和个人用品相比，超高净值人士表示更愿意在家居装饰（约占 71%）、旅游和酒店（约占 64%）等品类上消费。

　　在皮具销售压力剧增的环境下，Chanel近期首次通过媒体对外公开其一家核心皮具工厂的内部运作过程，然而这一决定似乎弄巧成拙，不少人在看到Classia Flap手袋在视频中有一半镜头都是由机器生产时，感到极为震惊。消费者认为机器生产的手袋以高达1万美元的荒谬价格进行出售，令其购买欲望迅速降低。

　　在爱马仕和Chanel也感受到压力的时期，高端市场给Gucci的空间已经十分有限，品牌复兴仍未发生，且在当下市场环境愈发艰难。尽管集团希望将Demna部分作品提前发布，但其9月发布的正式首秀为春夏系列，意味着即使该明星创意总监能够重塑奇迹，品牌业绩最早也只能在2026年初看到初步信号。

　　由于Gucci持续疲软，开云集团市值在2023年初被历峰集团反超，自2024年3月以来，开云集团股价已累计下跌超过60%，目前市值约为223亿欧元。